2024年7月，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.4%、50.2%和50.2%，比上月下降0.1、0.3和0.3個百分點。國家統計局表示，我國經濟總體產出繼續擴張。不過總的來看，7月制造業、服務業、建筑業三大行業PMI均較上月有所下滑。九方金融研究所宏觀團隊認為，有以下幾方面值得關注：

第一，制造業供給、需求兩端繼續走弱。7月制造業PMI中與供給相關的生產指數回落0.5個百分點至50.1%，已連續3個月回落，目前已接近榮枯線水平。同時，新訂單指數環比亦下滑0.2個百分點至49.3%，創下今年以來新低。分行業來看，制造業景氣水平的回落主要受到了黑色產業鏈的拖累，國家統計局表示黑色金屬冶煉及壓延加工等行業生產指數和新訂單指數均低于臨界點，產需釋放相對不足。

第二，外需仍具有韌性。7月制造業PMI新出口訂單指數環比回升0.2個百分點至48.5%，即相比于內需，外需仍有一定支撐。雖然7月美歐日等發達經濟體經濟基本面都出現了不同程度的下滑，但考慮到出口訂單存在一定的滯后效應，以及“搶出口”現象的存在，短期內出口表現或有支撐。此外，7月韓國、越南出口增速均明顯回升，也指向這一點。

第三，企業補庫存意愿減弱。7月制造業PMI中產成品庫存指數環比下滑0.5個百分點至47.8%，在總需求乏力的背景下，企業補庫存的意愿再度轉弱。最近幾個月來，雖然工業企業產成品存貨同比增速持續回升，但這背后可能很大程度上受到了價格因素的擾動。結合實際庫存同比增速以及PMI產成品庫存指數來看，二季度以來我國企業補庫存情況并未明顯改善。

第四，工業品價格回落，PPI同比增速再度轉跌。7月制造業PMI出廠價格指數與原材料購進價格指數分別回落1.6、1.8個百分點至46.3%、49.9%，二者均創下了近一年以來新低。而根據制造業PMI出廠價格指數與PPI環比的相關性推算，7月PPI同比可能會回落0.3個百分點至-1.1%。

第五，中小型企業景氣程度明顯回落，大型企業表現反而有所好轉。分企業類型來看，7月大型、中型、小型企業制造業PMI環比分別上升0.4、下降0.4、下降0.7個百分點至50.5%、49.4%、46.7%，中小型企業的景氣水平明顯回落。

第六，服務業景氣水平小幅回落。7月服務業商務活動指數環比小幅回落0.2個百分點至50.0%，服務業整體并未擴張，也沒有陷入收縮區間。分行業來看，與居民出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、郵政、文化體育娛樂等行業商務活動指數位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快；零售、資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均低于47.0%，景氣度偏弱。

第七，建筑業擴張速度放緩。7月建筑業PMI環比回落1.1個百分點至51.2%，建筑業景氣水平下滑至近幾年來低位，主要原因在于高溫暴雨和洪澇災害等外生因素的沖擊。另外值得注意的是，7月建筑業從業人員指數環比下滑2.7個百分點至40.2%，處于有統計以來偏低位置。

從PMI數據來看，7月國內經濟基本面再次出現了弱化，而背后的原因一方面在于極端天氣等外生因素的擾動，另一方面則仍是總需求不足的拖累。展望下半年，基本面的表現意味著穩增長壓力的增加與政策出臺概率的提升，剛剛召開的7月政治局會議指出“下半年改革發展穩定任務很重”、“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，短期內寬松政策的發力和天氣因素的好轉可能會帶動基本面出現明顯改善，資本市場也有望企穩回升。

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