2024年7月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.2%和50.2%，比上月下降0.1、0.3和0.3個百分點。國家統(tǒng)計局表示，我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出繼續(xù)擴張。不過總的來看，7月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)三大行業(yè)PMI均較上月有所下滑。九方金融研究所宏觀團隊認為，有以下幾方面值得關(guān)注：

第一，制造業(yè)供給、需求兩端繼續(xù)走弱。7月制造業(yè)PMI中與供給相關(guān)的生產(chǎn)指數(shù)回落0.5個百分點至50.1%，已連續(xù)3個月回落，目前已接近榮枯線水平。同時，新訂單指數(shù)環(huán)比亦下滑0.2個百分點至49.3%，創(chuàng)下今年以來新低。分行業(yè)來看，制造業(yè)景氣水平的回落主要受到了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的拖累，國家統(tǒng)計局表示黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均低于臨界點，產(chǎn)需釋放相對不足。

第二，外需仍具有韌性。7月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回升0.2個百分點至48.5%，即相比于內(nèi)需，外需仍有一定支撐。雖然7月美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面都出現(xiàn)了不同程度的下滑，但考慮到出口訂單存在一定的滯后效應，以及“搶出口”現(xiàn)象的存在，短期內(nèi)出口表現(xiàn)或有支撐。此外，7月韓國、越南出口增速均明顯回升，也指向這一點。

第三，企業(yè)補庫存意愿減弱。7月制造業(yè)PMI中產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下滑0.5個百分點至47.8%，在總需求乏力的背景下，企業(yè)補庫存的意愿再度轉(zhuǎn)弱。最近幾個月來，雖然工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速持續(xù)回升，但這背后可能很大程度上受到了價格因素的擾動。結(jié)合實際庫存同比增速以及PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)來看，二季度以來我國企業(yè)補庫存情況并未明顯改善。

第四，工業(yè)品價格回落，PPI同比增速再度轉(zhuǎn)跌。7月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)與原材料購進價格指數(shù)分別回落1.6、1.8個百分點至46.3%、49.9%，二者均創(chuàng)下了近一年以來新低。而根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)與PPI環(huán)比的相關(guān)性推算，7月PPI同比可能會回落0.3個百分點至-1.1%。

第五，中小型企業(yè)景氣程度明顯回落，大型企業(yè)表現(xiàn)反而有所好轉(zhuǎn)。分企業(yè)類型來看，7月大型、中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別上升0.4、下降0.4、下降0.7個百分點至50.5%、49.4%、46.7%，中小型企業(yè)的景氣水平明顯回落。

第六，服務業(yè)景氣水平小幅回落。7月服務業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比小幅回落0.2個百分點至50.0%，服務業(yè)整體并未擴張，也沒有陷入收縮區(qū)間。分行業(yè)來看，與居民出行和消費相關(guān)的鐵路運輸、航空運輸、郵政、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量增長較快；零售、資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)均低于47.0%，景氣度偏弱。

第七，建筑業(yè)擴張速度放緩。7月建筑業(yè)PMI環(huán)比回落1.1個百分點至51.2%，建筑業(yè)景氣水平下滑至近幾年來低位，主要原因在于高溫暴雨和洪澇災害等外生因素的沖擊。另外值得注意的是，7月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下滑2.7個百分點至40.2%，處于有統(tǒng)計以來偏低位置。

從PMI數(shù)據(jù)來看，7月國內(nèi)經(jīng)濟基本面再次出現(xiàn)了弱化，而背后的原因一方面在于極端天氣等外生因素的擾動，另一方面則仍是總需求不足的拖累。展望下半年，基本面的表現(xiàn)意味著穩(wěn)增長壓力的增加與政策出臺概率的提升，剛剛召開的7月政治局會議指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務很重”、“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”，短期內(nèi)寬松政策的發(fā)力和天氣因素的好轉(zhuǎn)可能會帶動基本面出現(xiàn)明顯改善，資本市場也有望企穩(wěn)回升。

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